万科留在旧时光里的一枚“彩蛋”。

作家 | 于婞

裁剪丨高岩

来源 | 野马财经

2026年的夏天照旧到来，万科A(000002.SZ)也从债务陡壁边了债一步，暂时活下来了。

本年1月，万科三笔共计68亿元的境内债券缓期决议接踵高票通过：先是11亿元的“21万科02”以92.11%本心率过关，紧接着两笔所有57亿元的中期单子以100%的赞赏率获持有东说念主放行。这是万科自2025年11月启动债务料理以来，初次成限度化解短期兑付压力的要津分解。

这背后虽然离不开持有万科27.18%股权的大股东深圳市地铁集团有限公司（下称“深铁集团”）的“站台”。

就在5月12日，万科公告表现，公司与深铁集团签署框架契约，后者在2026年度向万科提供不逾越25亿元的借钱额度，用于偿还公开阛阓债券本息。为止咫尺，本次借钱额度下已本体发生的借钱金额为23.59亿元。

这份公告还提到，每笔借钱的开动期限不得逾越3年，经深铁集团本心，借钱期限不错延迟。利率是不低于2.34%且参照LPR减66个基点的阛阓化订价。

上海易居房地产磋商院副院长严跃进分析以为，大股东与设备商万科签署的担保契约，组成了伏击的外部信用背书。该贷款契约的达成，不仅体现大股东对万科畴昔发展的不绝解救，也反应出其对万科举座经营场地的详情。此外，契约项下的贷款利率较低，进一步优化了融资成本。

深铁集团的“财力”不消赘述，为止2025年12月31日，深铁集团经审计总金钱为8068.61亿元，净金钱为2904.99亿元。

大股东的信用背书永恒是万科化债路上最伏击的外部维持，但在担保条目中，公告提到，可袭取的担保物范围包括“非上市公司股权、结伴份额”等。

从万科自身角度来看，公司手里照实还捏着一些“压箱底金钱”。比如最近，一笔被“埋”了近9年的投资，正在再行参加本钱阛阓视线。

为止5月15日，万科报收3.78元/股，总市值451亿元。

图源：罐头图库

01万科的290亿“荫藏金钱”

据多家媒体征引音书东说念主士称，总部位于新加坡的群众物流及新式基础法度巨头（GLP），运筹帷幄最快于本年第二季度向港交所递交上市央求，筹算估值约200亿好意思元（约合东说念主民币1362亿元），IPO募资额不少于10亿好意思元，已采用花旗、德银、富瑞和摩根士丹利行为承销商。

万科行为普洛斯单一最大股东，持股比例21.4%。

针对上述阛阓传言，普洛斯国内官方对《21世纪经济报说念》示意：\"关于阛阓传言，不予置评\"，未就IPO关系运筹帷幄给出进一步评释。

尽管官方作风严慎，本钱阛阓却已入手对这笔金钱的潜在价值伸开了再行估算。

按普洛斯200亿好意思元的筹算估值，万科持有的21.4%股权对应价值约42.8亿好意思元（约合东说念主民币291亿元）。

图源：罐头图库

这组数字的冲击力，要到万科的市值坐标里才能体现出来。为止5月15日，万科总市值451亿元，也即是说，万科手中的普洛斯股权价值已占其自身总市值的64.52%。

如今市值唯有451亿元的万科，体内竟藏着一笔近300亿元的未上市金钱。严跃进示意，大股东深铁集团担保物范围涵盖非上市公司股份过头他金钱，担保范围的扩大标明：企业具备较强的假贷意愿，外部融资渠说念保持流通，关系金钱具有较好的变现能力。这充分展现了企业高超的金钱底气与信用基础，对万科的经营具有积极的正向作用。

02一场发生在2017年的“豪赌”

放到当今来看，普洛斯这笔投资真的是万科近十年来最得胜的一次本钱运作。但在9年前，这其实是一场极具争议、致使带着“炸药味”的往来。

把技术拉回2017年，那一年，万科刚刚从中国本钱阛阓最惨烈的司法权大战“宝万之争”中脱身。从2015年7月起，宝能集团创举东说念主姚振华指引“宝能系”拿着杠杆资金聚合举牌万科，一度挤掉了原大股东华润，成了万科的第一大股东。为了招架宝能，万科料理层试图引入“白衣骑士”深圳地铁，但这直战斗犯了原大股东华润的利益，导致华润与宝能良晌站在了一边。在此技术，安邦保障也大力买入万科股票，一度让外界以为安邦是宝能的“一致行动东说念主”，好在终末安邦表态解救了料理层。2017年头，华润仇怨退出将股份转让给深圳地铁，随后恒大也将股票卖给深圳地铁。深圳地铁成为万科第一大股东，这场不绝近两年的“宝万之争”才算信得过画上句号。

万科创举东说念主王石与时任万科总裁郁亮被动卷入这场不绝近两年的“宝万之争”。其时万科料理层被围猎、董事会耐久摇荡、政策股东真的停滞。直到2017年6月30日，跟着深圳地铁入主，万科股东大会选出新一届董事会，王石晓谕退休，郁亮认真接任董事会主席。王石在会上说，万科正在参加“分解的黄金期间”，并称畴昔万亿可期，“怎样高估齐不为过”。

图源：罐头图库

而郁亮在接过“权杖”的只是15天后，顷刻间甩出一笔恐惧亚洲本钱阛阓的大收购——由万科、厚朴投资、高瓴本钱、中银投长入组成的财团参与了普洛斯的全面独到化往来，历时半年多后，最终在2017年7月14日以790亿元收购这家群众物流巨头。

这是其时亚洲历史上最大限度的私募股权并购。在这份精密的股权拼图中，2026美加墨世界杯万科以21.4%的持股比例成为普洛斯第一大股东，出资约170亿元东说念主民币。厚朴投资紧随其后占21.3%，高瓴本钱与普洛斯料理层各持21.2%，中银投资占15%。

万科入局普洛斯，绝非心血来潮。普洛斯是群众物流地产规模翘楚，2017年时在群众持有或料理的物流地产面积约5500万宽泛米，对应的金钱价值约410亿好意思元。普洛斯在中国处于实足着手地位，其其时的阛阓份额逾越第2到第10名的总数。

据《21世纪经济报》报说念，万科过去参与这项收购，昭着是出于其发展物流地产的琢磨。在万科的城市配套功绩商转型中，万科提议了生态系统的理念，即“住宅+全周期城市配套功绩”，而城市物流地产是其中伏击的一环。

关于竞购普洛斯，郁亮曾示意，往来有助于万科在物流地产规模完善布局，有望在群众范围内打造全新的买卖发展模式，畴昔可在地产、物流、买卖耗尽以及金钱料理等规模构建全场地功绩体系，从而树立起围绕客户和城市的生态系统。

东莞证券曾经在研报中示意，2017年万科董事会顺利换届，标明股权之争告一段落，料理层信得过再行转头经营发展的正轨。

只是历史总比脚本复杂。其时的这笔收购因为“宝万之争”的余波真的被抢了风头，郁亮刚坐上董事会主席，万科最伏击的事是“守住摊子”。这笔政策性投资投下之后，万科真的莫得元气心灵信得过将普洛斯的物流帝国与自身的设备业务作念系统性整合。

再其后，中国房地产行业缓缓参加下半场，2018年郁亮喊出“活下去”的标语，随后，“三说念红线”、融资收紧、销售下滑接连到来。万科曾经自利自为的“万亿平台”运筹帷幄，也被践诺按下暂停键，并不得不再行回到“保现款流”的干线。

这些年，阛阓据说万科曾公开寻求出售普洛斯股权，但一直莫得找到适当买家。而跟着普洛斯数据中心、新动力业务的增长，科技属性提高使其开脱传统地产估值逻辑。值得谨防的是，即便普洛斯最终莫得坐窝上市，这项金钱本人也照旧具备极高价值。万科捂在兜里的这块金钱正变得越来越值钱。

03万科还有哪些值钱金钱？

中国企业本钱定约副理事长柏文喜示意，在债务缓期历程中，阛阓一直质疑万科优质增信金钱是否裕如，此时深铁集团将非上市公司股权纳入\"可袭取担保物\"清单，等于向债权东说念主喊话：我还有硬货。普洛斯21.4%股权这笔金钱，在万科棋局中的变装是\"政策预想队\"而非\"救命现款\"。

柏文喜分析以为，即便普洛斯得胜上市，短期内，万科无意会立即减持——IPO锁如期、股价波动、大批往来折价齐是敛迹。但普洛斯上市带来的估值锚定效应至关伏击：它让万科的金钱欠债表上多了一块可审计、可订价、可质押的流动性金钱，既能以此向深铁借钱增信，也能在极点情况下通过二级阛阓退出。

图源：罐头图库

事实上，万科自身的金钱家底远不啻普洛斯一项。

4月29日晚，万科发布公告，拟通过公开挂牌形状转让其持有的环山集团（万科养猪业务的载体）99.41%股权，挂牌底价为32.7亿元。凭证公告表现的财务数据，环山集团2025年营业收入为57.56亿元，净利润为4.5亿元，经营活动现款流净额2.75亿元，金钱欠债率仅48%，属优质金钱。

万科旗下还有一家物业功绩公司万物云(2602.HK)。万物云经营慎重，2025年财报清爽，公司全年终了营业收入372.72亿元，同比增长2.7%；中枢净利润21.28亿元，同比微增0.8%，若剔除设备买卖务影响，中枢净利润则达17.08亿元，同比增长11.1%。万科是万物云的控股股东，万物云每年分解的分成也为万科孝敬了不绝的现款流入。

此外，凭证万科发布的2025年度陈说，公司全年完成了31个样子的宗金钱往来，总往来金额为113亿元。同期，年报中明确说起“有序股东冰雪业务退出和交割”。践诺中，万科已于2025年8月认真将旗下松花湖度假区等冰雪中枢金钱转让给中旅海外。

严跃进示意，以据说上市的普洛斯为代表，万科连年来在“瘦身”降欠债方面得回了昭着见效。部分业务有所压缩，部分业务连接持有，亦有业务（如长租公寓等）正探索通过金钱证券化模式进行盘活。总体来看，金钱运作策略允洽，有助于企业优化金钱欠债结构、提高资金盘活收尾，并为后续的可不绝发展奠定基础。

某种酷爱酷爱上，普洛斯就像万科留在旧期间里的一枚“荫藏彩蛋”，过去没东说念主思到，它会在9年后，成为阛阓再行分解万科的伏击足迹。你怎样看万科的“荫藏金钱”？挑剔区聊聊吧。